需求蝶变，锂电赋能，新能源汽车的大时代
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2021年1-6月，全球新能源车销量达241万辆，渗透率提升至6%，环比2020年提升2%。全球新能源车产品周期开启，国内自主品牌、造车新势力重磅车型上市，海外大众ID系列、福特野马等优质车型持续发力，叠加特斯拉产能提升，全球需求共振。
一、全球复盘：政策+车型双驱动，需求持续超预期全球-销量：车型+政策双引擎发力，新能源车持续热销
6月季末冲量开启，全球新能源车销量达52万辆，环比+21%。其中中国、欧洲、美国销量分别为24万辆、22万辆、5万辆，环比+18%、+37%、-15%。
2021H1全球新能源车累计销量达241万辆。2021年以来全球新能源车持续热销，月销量均远超历年同期水平。2021H1累计销量达241万辆，去年同期受疫情影响基数较低，同比高增170%。中国、欧洲补贴政策基本延续，新车型加速上市；美国拜登政策持续加码新能源车补贴，优质供给持续提振渗透率。
全球-渗透率：2021年全球新能源车渗透率提升至6%
2020年全球新能源车渗透率为4%：其中欧洲渗透率由2019年3%大幅提升至8%，为核心贡献。中国、美国渗透率为6%、2%。
2021H1全球渗透率快速提升至6%，环比+2pct。中国、欧洲市场持续发力，渗透率均提升至11%，环比2020年+5pct、+3pct，电动化趋势明确。美国市场新车型上市推动上半年渗透率提升至3%，环比2020年+1pct。
全球-占比：中国销量占比重回第一，欧洲插混车型放量
2021H1中国销量占比47%持续领跑：2021H1中国新能源车销量占比回升至47%，重回领跑；欧洲延续去年高额补贴下需求持续，上半年销量占比回落至39%。
中国、美国新能源车市场纯电车型占主流，欧洲插混车型放量。碳排放压顶，欧洲传统车企加快转型，优先推出燃油车改款的插混车型。2019年以来欧洲市场EV占比持续下降，2021年以来下降至50%，环比2020年-7pct；美国市场特斯拉居统治地位，纯电车型占比为77%；中国纯电车型集中上市，电动化趋势显著，占比由去年的80%持续提升至82%。
二、中国市场：优质车型集中上市，渗透率大幅提升中国-销量：后补贴时代供给端车型大周期开启， C端消费发力
新能源车淡季不淡，需求持续超预期。据中汽协，2021H1国内新能源车销量为119万辆（乘用车113万辆+商用车7万辆），同比高增224%，环比2020H2销量+25%。
2021年以来，月度销量均超历年同期。国内新能源车热度不减，6月新能源车销量达25.6万辆（乘用车24.2万辆+商用车1.4万辆），环比回升18%，季末冲量创历史新高。2021Q2国内新能源车销68万辆（乘用车64万辆+商用车4万辆），Q1传统淡季销量短暂回调后，Q2销量环比Q1高增32%，新能源车需求持续旺盛。
中国-产销：后补贴时代供给端车型大周期开启， C端消费发力
供给端车型大周期开启，带动需求增长强劲。据中汽协，2021年6月国内新能源乘用车销量24.2万辆，环比+15%；2021H1国内新能源乘用车累计销量达110万辆（不含出口），同比+233%。
优质供给推动C端需求放量。整体来看， 2020H2以来，随着国产特斯拉新款 M3 和全新车型 MY上市、新势力以及自主品牌重磅车型相继推出，优质供给激活消费市场， C 端真实需求释放，驱动2021年以来国内新能源乘用车销量持续超预期。
中国-渗透率：6月国内新能源车渗透率达15%，创历史新高
2021H1国内新能源乘用车渗透率大幅提升至11%，环比2020年+5pct。受芯片短缺、原材料价格上涨等不利因素影响，乘用车整体销量环比下跌，同时新能源乘用车销量环比持续创新高，推动渗透率持续提升。
2021年6月国内新能源车渗透率达15%，环比高增3pct，持续创历史新高。当月国内新能源乘用车销23.4万辆，环比+18%；狭义乘用车总体销量153万辆，环比-5%。
中国-结构：A00级占比下降带动单车带电量提升
2021Q2以来A00级、B级占比降低。2021年3月B级及以上车型占比提升至43%的历史高位，随后下调至6月的32%；A00级+A0级车型占比从3月的40%下滑至6月的36%。A级车型占比显著提升，6月达32%，环比+2pct。季度数据来看，2021Q2，A级车占比环比高增6pct至30%，比亚迪秦Plus DM-i、小鹏P7放量推动A级车占比提升。
Q2以来电动车单车带电量维持稳定。6月纯电动车型单车带电量略下调至48kwh，环比-2kwh；插混平均带电量显著提升至20kwh。
中国-车型排行：宏光Mini、国产M3继续领跑新能源车
宏光Mini、国产M3维持2021H1车型销量排行前二。2021年以来国内新能源车市场保持旺盛需求，宏光Mini、国产M3分获前二，销量环比回升，市占率分别为17%、12%。
国产MY销量提升显著：产线调整后5月国产MY销量显著回升至1.3万辆，环比+135%；6月销量略降至1.2万辆，环比-9%。2Q21以来奔奔E-star、比亚迪秦Plus DM-i销量快速提升，H1累计销量进入前十，其中秦Plus DM-I 6月销量高增至0.9万辆；汉EV、Aion S等其余车型6月销量环比维持稳定。
上通五菱、特斯拉中国、比亚迪蝉联2021H1车企销量前三，市占率分别为17%、16%、14%，QR3市占率47%。
中国-热销车型：CR5占比下降，优质车型百花齐放
环比2020H2，MY、宏光Mini贡献主要增量：自上市以来国产MY、宏光Mini产能持续爬坡，总计贡献增量近11万辆，占比26%。新车型中比亚迪秦Plus DM-i，改款车型中奔奔E-star、哪吒V表现亮眼，占比分别为5%、5%、4%。
多款优质车型放量，2021Q1以来CR5占比下降。3月CR5占比最高达45%，6月CR5占比下降至34%，环比3月降低11pct。其中宏光Mini、国产M3市占率从3月的20%/13%下降至6月的13%/9%。CR5外奔奔E-star、比亚迪秦Plus DM-i、哪吒V等车型放量，市占率提升。
中国-增量拆分：A00级、B级SUV贡献主要增量，A级车型贡献较小
环比2020H2，新能源车品牌纯增量达41.4万辆（剔除负值）。主要来自于A00级轿车及B级SUV车型放量，分别贡献增量9万辆、7万辆。其中国产MY/M3、宏光Mini、奔奔、秦Plus DM-i等12款车型贡献增量达26万辆，占比超63%。
A00级车型中，宏光Mini（6.4万辆）与奔奔（2.2万辆）贡献主要增量，占总体增量占比达15%、5%。受益于细分市场小型车代步需求，A00级车型持续放量。
B级SUV车型增量主要由国产MY（4.6万辆）与蔚来EC6（1万辆）贡献，占总体增量13%。产品力驱动中高端电车车型受消费者青睐，需求旺盛。
价格带（起步价5万元以下及25-35万）为主要增量区间，分别对应A00/A0级小型车和B级豪华车型。受成本制约+性能敏感影响，15-25万区间车型增量仍处于较低水平，为后续车企发力重点。
环比2020H2，受车型更替、产能让渡等因素影响，比亚迪秦EV、宝骏E系列销量下滑近万辆，上汽名爵ZS销量下滑近1.5万辆。
中国-新车型：重点关注极氪 001、极狐阿尔法、野马Mach-E等
根据已有新车型信息，高电动性能、高级智能网联功能成为新车型标配，B级豪华车市场成为多数车企必争之地，4 月上海车展展示的极氪 001、极狐阿尔法、野马Mach-E等诸多重磅车型将于下半年陆续交付，有望为行业增长提供持续动力。
中国-销量预判：不同于市场一致预期之处
预计2021全年国内新能源乘用车销260万辆（不包含出口）。下半年国产特斯拉、上汽通用五菱、比亚迪、南北大众、新势力持续放量，叠加新车型小鹏P5、北汽极狐、吉利极氪等集中上市，需求强劲（单位：万辆）。
中国-需求：预计2021年国内新能源乘用车销260万辆
上调2021年国内新能源乘用车销量预期至260万辆、商用车销量18万辆。经测算，预计今年国内动力电池装机量将达125GWh，若考虑整车厂、电池厂的库存等因素，预计动力锂电需求达150Gwh，同比+93%。
A00、A0级车型占比下降，单车带电量逐渐提升。随着B级豪华新车型集中上市，A00、A0级车型占比持续下滑，单车带电量将显著提升；下游需求爆发，中游锂电需求旺盛，对应2025年装机需求达577GWh。
三、欧洲市场：补贴延续碳排放强压，车企加快电动化欧洲-销量：下游市场强势需求延续，渗透率快速提升
2021年6月，欧洲6月整体销量达22万辆，环比+37%，季末冲量显著。其中纯电车型12万辆，插混车型9万辆，纯电占比回升至57%。
2020年起欧洲诸国持续加码新能源车补贴，渗透率大幅提升。2020年12月欧洲新能源车渗透率达到15%历史最高值，2021年初回落至9%；2021年以来渗透率快速回升，6月渗透率达13%；2021H1总体渗透率达11%，环比2020年+3pct，下游市场需求延续。
欧洲-销量：环比2020H2，大众ID.4增长显著
1Q21淡季销量回落后，Q2销量达51万辆，环比+26%。2021H1欧洲新能源车合计销量达92万辆，同比增长132%，环比2020H2提升4%。
6月特斯拉欧洲销量达2.5万辆，创月度新高，环比高增184%。5月下旬特斯拉货运到达欧洲开启交付，销量环比高增；Q2欧洲注册量达3.6万辆。2021H1特斯拉欧洲合计注册量达6.7万辆，环比2020H2增长9%，同比2020H1增长78%。大众ID.4增长显著，1-6月合计销量达2.5万辆，贡献增量超2万辆。
欧洲-结构：插混车型放量，占比提升至49%
2021H1欧洲插混车型放量显著，占新能源车比重提升至49%。碳排放压顶，欧洲传统车企加快转型，优先推出燃油车改款的插混车型。2019年以来欧洲市场EV占比下降，2021H1下降至51%。但随着碳排放政策不断趋严，特斯拉、大众等车企的纯电车型陆续投放，BEV车型占比逐渐回升，6月回升至57%。
A级车型占比提升至39%，对比2020年+8pct。其中大众ID.4上市后持续热销，2021H1销量达2.5万辆，环比2020H2贡献增量达2万辆。A00级车型占比提升至7%，对比2020年+2pct。
欧洲-热销车型：CR5下降，产品周期驱动需求放量
M3、NIRO、ZOE占据2021年车型累计销量前三。特斯拉M3以6.6万辆、7%的市占率获销冠，超出第二名3.2万辆。
大众、宝马、奔驰三大车企位列车型销量前三。大众以11万辆销量，12%市占率持续领跑；特斯拉位居第4，销量达6.7万辆，预计后续MY欧洲上市将带动市占率进一步提升。
CR5占比下降，新车型驱动效应显著。1-6月欧洲新能源车CR5下降至20%，对比2020年降低6pct。除Model 3外，销量2-10名车型市占率均处于2%-4%之间，市场集中度低。
欧洲-增量拆分：特斯拉M3、大众ID.4持续放量
2021年以来，欧洲市场新车型集中上市，贡献增量显著。环比2020H2 ，2021H1欧洲新能源车净增量（剔除负值）达24.8万辆。大众ID.4、特斯拉Model 3销量持续提升，分别贡献2万辆、1.4万辆增量，占比8%、6%。
从车型级别来看：2021H1欧洲A级SUV车型热销，贡献增量达6.7万辆，代表车型为大众ID.4、丰田RAV4。
从动力类型来看，A级插混车型贡献增量达6万辆，该类型车型较多，如Kuga、RAV4、NIRO插混版等，贡献主要增量。纯电车型增量主要由A级（ID.4）、B级（特斯拉Model 3）贡献，分别为4.3万辆、3.2万辆。
欧洲-政策：欧洲补贴正当其时，疫情后补贴加码
疫情期间，欧洲新能源政策加码，助力市场回暖：其中德国2020H2和2021年补贴提高50%，力度最大，持续时间最长，现最高补贴达9000欧元，为欧洲补贴最高国家；法国和意大利疫情补贴政策分别从2020年6月1日及8月1日开始提高，并均于2020年底退坡。荷兰于2020年6月起实行补贴政策，EV单车补贴最高达400欧元。
欧洲-碳排放：欧盟公报草案提议2035年开始禁售燃油车
据彭博社报道，G20公报草案显示，欧盟将从2035年开始要求【新增】汽车实现零排放，意味着2035年开始欧盟禁售燃油车。
欧盟禁售燃油车时间再度提前：此前已官宣禁售燃油车时间的国家有挪威（2025）；爱尔兰、瑞典、丹麦、荷兰、英国（2030）；西班牙、法国（2040）。在此之前，27个欧盟成员国中，仅爱尔兰、瑞典、丹麦、荷兰4个国家明确禁售时间且早于2035年，核心国家德国（未明确）、法国（2040年）。
按照此前欧盟公布汽车碳排放目标2021年/2025年/2030年，分别达到95、81、40g/km来测算，在不罚款的情况下，欧盟新能源车销量需达到160、467、1121万辆，对应渗透率为11%、28%、62%；本次新增2035年达到0g/km，对应渗透率100%，以此来测算：2021-25年复合增速31%，2026-30年复合增速18%，2031-35年复合增速10%。长期路径规划的明确，再次确认了汽车电动化不可逆且兼具高成长性。
欧洲-碳排放：预计欧盟2025年新能源车渗透率将达33%以上
用欧盟销量反推欧洲（marklines口径）：在欧盟销量测算的基础上加上英国、挪威、俄罗斯等非欧盟国家，并假设随着碳排放政策的推行，欧盟占欧洲整体比重将提升（由2020年的80%提升至2025年的85%左右）。在碳排放达标的情况下，预计欧洲2021年、2022年、2025年销量分别为227万、298万、624万辆。
车企方面：以2025年碳排放目标81g/km测算，欧盟主要车企当年新能源车渗透率需达到33%；按2030年40g/km新政策测算，渗透率需达到75%。
欧洲-新车型：BBA多款纯电车型将从2021H2起发售
欧洲-需求：预计2021年欧洲销量超215万辆，装机需求81GWh
预计欧洲2021年新能源车销量达215万辆，同比+69%。其中纯电120万辆，插混95万辆，全年渗透率达12%，下游市场需求维持强势。全年欧洲新能源车装机需求将达到81GWh，同比+82%。
碳排放强压，欧洲主流车企开启全面电动化规划。预计2025年欧洲新能源车销量将达到625万辆，渗透率超过30%；对应装机需求达390GWh。
四、美国市场：政策改善在即，优质供给提振渗透率美国-补贴议案：新补贴提高补贴额度，延长补贴时间
据路透社5月26日，美国参议院财政委员会通过了一项新法案，旨在提高现有新能源车补贴。
补贴额度：美国组装的电动车税收抵免额从7500美元提高至1万美元，美国劳工组织的成员生产车辆的抵免上限提高至1.25万美元；
原有退坡门槛：车企累积销量达到20万辆后在一年内退坡至零补贴（此前特斯拉、通用汽车均不再享有补贴）；
新退坡门槛：直到电动车占当年汽车总销量的50%后，退税补贴才会逐步退坡（退坡上限极高，后续有待验证）；
制造商激励：为制造商提供30％的税收抵免，以促进包括电池在内的能源技术发展，并提供购买商用电动汽车的新激励措施。
后续：提案仍需通过参议院与众议院议员投票通过，由于民主党占据参众两院多数席位，预计提案大概率能够通过。
美国-补贴议案：补贴时间延长、额度提升，要求“美国组装”
原有补贴政策与最新议案对比：补贴上限由$7,500提升至$10,000-$12,500，但要求“美国组装”；预计退坡时间大幅延长，原有的退坡门槛（车企累计20万辆）提升为美国新能源车渗透率达到50%之后；补贴形式依然为联邦税收抵免。
若参考最新议案中的补贴标准，按照2029年新能源车渗透率50%及平均单车补贴额度$10,000进行测算，预计整体补贴规模将超过4500亿美元。我们认为提高现有税收抵免额度是拜登基建计划的一部分，但加码后补贴规模将远远超出目前的1000亿预算。据财联社，日前拜登向国会提交6万亿美元的2022财年预算，表明拜登后续很有可能提高电动车消费补贴规模。
美国-拜登计划：拜登政府通过一系列行政命令与法案推动电动化
2021年6月拜登最新计划更新：两党协商更新美国就业计划，减少资金支出和消费补贴。
基建计划：基建资金总额支出为5年内增加9730亿美元，比就业计划提出时减少了大约1亿美元；当前更新版就业计划已公布于白宫官网，后续政策情况有待进一步观察。
美国-销量：新车型周期开启，季度销量持续创新高
2021年6月美国受芯片等问题影响回调至4.9万辆，其中纯电3.6万辆，插混1.3万辆，环比降低15%。大众ID.4、福特野马Mach-E、沃尔沃XC40等新车型集中上市，产品周期驱动需求放量。
2021Q2美国新能源车销14.8万辆，环比+19%。2020Q3以来美国新能源车市场持续复苏，季度销量屡创新高。受益于3月季末冲量，美国新能源车在Q1淡季仍实现12.5万辆销量，环比+14%。2021H1累计销量达27.3万辆，环比2020H2增长38%。
美国-排行：车型丰富度提升，2021H1特斯拉市占率下降至50%
2021H1 特斯拉MY获车型销量桂冠，累计销7.3万辆，市占率27%。其中6月销量达1.2万辆。月均销量超1.2万辆，保持去年四季度的高水平，较去年月均0.7万辆的水平增长76%。M3以5.3万辆位居第二，市占率19%。原有车型中雪佛兰Bolt、丰田Prius销量提振，市占率均提升至7%；新车型野马Mach-E获第五。
车型丰富度提升，CR5占比大幅下降。2021H1 CR5下降至62%，环比2020H2 73%CR5下降11pct。特斯拉仍保持大幅领先优势，但市占率由去年的64%下降至50%。2021年大众ID.4、福特野马Mach-E、沃尔沃XC40等新车型集中上市放量，车型丰富度快速提升。
美国-新增销量：产品周期驱动需求放量
2021年以来，美国市场新车型集中上市，贡献增量显著。环比2020H2 ，2021H1美国新能源车净增量（剔除负值）达8.5万辆。新车型中福特野马Mach-E、大众ID.4上市后市场反响热烈，分别贡献1.3万辆、0.6万辆增量，占比15%、7%；2021年前上市车型中，丰田Prius、雪佛兰Bolt、丰田RAV4销量提升，占比14%、9%、5%。Model Y、Model X产能续爬坡，贡献增量达8%、6%。
从车型级别来看：2021H1 SUV车型热销，B级SUV （野马Mach-E、Model Y等）贡献增量最多达2.3万辆，A级（ID.4、RAV4等）1.5万辆，C级（Model X、XC90等）1.3万辆；轿车增量较低。从动力类型来看，增量主要来自纯电车型，其中B级达2万辆（Model 3、Model Y、野马Mach-E）；插混车型增量主要以丰田Prius、RAV4为代表的A级车。
美国-渗透率：新旧车型齐发力，2021H1渗透率提升至3.1%
2021H1美国新能源车累计销量27.3万辆，渗透率提升至3.2%，较去年+1.0pct（整体增幅1%），超市场预期，主要原因系：
多款优质新车型上市，车型丰富度快速提升。自上市以来，野马Mache-E、大众ID.4月均销量达2.1K和1.5K，贡献0.2pct和0.1pct渗透率增量。
特斯拉MY需求强劲，销量随产能爬坡不断释放和增长，上半年月均销量超1.2万辆；Model X&S新款车型开始交付，6月销量合计达6500辆，贡献了+0.2pct渗透率增幅。
受益于拜登政府对于充电配套设施等政策计划，消费者对于新能源车的接受度显著上升。包括雪佛兰Bolt/丰田Prius/丰田RAV4等多款原有车型月均销量较去年大幅增长100%-250%，贡献了+0.5pct渗透率增幅。
美国-结构：B级纯电车型占比保持高水平
2018年以来，特斯拉放量带动B级车型占比大幅提升。2020年B级车型占比最高达64%，其中特斯拉贡献销量达18.8万辆，占B级车型的89%。
2021H1 B级车型占比下调至57%，环比2020年-7pct。A0级、A级车型占比提升至9%、19%，环比2020年+1pct、+7pct。A0级车型中，雪佛兰Bolt贡献0.7万辆纯增量；A级车型增量主要由丰田Prius、大众ID.4贡献，分别为1.2万辆、0.6万辆。
美国纯电动车占比维持77%高位，环比2020年-1pct。后续特斯拉MY、大众ID系列、福特Mach-E等重磅纯电车型持续放量，预计纯电车型将维持高占比。
美国-单车带电量：SUV、皮卡占比提升，整体带电量显著提升
车型结构：2018年以来美国新能源车市场SUV占比提升显著，2020年达37%，环比+20pct，B级及以上中大型SUV车型及皮卡车型更容易获得美国消费者的青睐。参考燃油车市场结构变化（SUV与皮卡占比持续提升至50%、20%），预计2025年新能源SUV/皮卡占比将提升至48%/20%左右。
单车带电量：相比A00/A0级小车具有较高占比的中国与欧洲市场，带电量更高的电动SUV与皮卡在美国拥有更高的市占率。SUV、皮卡市占率与带电量的提升将显著推动整体新能源车带电量水平，预计到2024年美国新能源车单车平均带电量将达到100KWh。
美国-需求：新产品+政策周期开启，销量显著提升，锂电需求爆发
预计美国2021全年新能源汽车销量65万辆：其中H1销量29.2万辆（纯电22.5万辆+插混6.7万辆）；预计2021H2销量35万辆，全年总销量将达65万辆，同比+97%；其中纯电动53万辆，插混12万辆。
下游市场爆发，锂电装机需求高涨。预计2021年美国新能源车锂电装机需求达50GWh；在2022年140万辆销量预期的基础上，美国新能源车锂电装机需求将超过120GWh，同比增速超过160%。预计到2025年美国国内新能源车装机需求将超过400GWh。
五、锂电供需：优质产能供不应求，迈入大扩产时代动力电池装机需求：新能源乘用车放量，锂电需求高增
锂电材料需求：电车需求爆发，中游锂电环节受益
根据装机需求测算电池材料需求：（考虑库存等因素，乘用车装机需求在装机规模的基础上乘以1.2）
预计今年国内：正极32.8万吨，负极15.1万吨，隔膜25.6亿平米，电解液19万吨；全球：正极74.4万吨，负极32.4万吨，隔膜55.2亿平米，电解液40.9万吨。
预计2022年国内：正极49.2万吨，负极23.2万吨，隔膜38.7亿平米，电解液28.6万吨；全球：正极119.4万吨，负极53.2万吨，隔膜88.5亿平米，电解液65.6万吨。
锂电材料供需：材料环节国内全年紧平衡，湿法隔膜、6F全球持续紧缺
预计2021年国内、全球锂电池需求分别为193GWh、415GWh，以GWh口径换算锂电产业链供给情况：
预计今年国内：LFP正极、电解液处于紧平衡状态，以上环节供给分别满足154/193GWh装机规模，对比193GWh国内装机需求的缺口较大；全球：湿法隔膜、6F优质供给为374/409GWh，而预计装机需求将达到415GWh，供不应求。
预计2022年国内：随着电池材料扩产节奏加快，电池材料各环节国内供给相对逐渐过剩；全球：湿法隔膜、6F仍处于供给明显存有缺口状态，供给仅能满足538/620GWh装机规模，但预计全球装机需求将达到676GWh。
预计到2023年，全球6F紧缺状态将出现缓解。全球供给有望提升至1237GWh，对应当年全球锂电需求1026GWh。
锂电材料供需：国内锂电产业链供需表
六、重点企业及风险提示宁德时代：锂电霸主的全产业链蓝图
公司采用准一流的材料，做出全球超一流的品质；折旧按5年计提（行业平均10年），远期有望持续享有成本优势。
公司扩产进度快于行业，有望在本轮需求起量周期中，份额逐步提升。
预计2021年归母净利润120亿元，对应8月3日收盘价PE为103倍，持续产业链首推。
宁德时代：产业链布局：蓝图已构成，上中下游深入布局
宁德时代上游产业链布局完善：上游产业链通过广泛投资，确保原材料稳定供应。资源品涵盖锂钴镍等核心矿产，动力电池四大材料均有覆盖，此外还与多家企业签订长期供货协议。
下游布局全面展开，形成完整产品体系：公司积极布局下游储能、换电、自动驾驶等业务，据不完全统计总投资额超60亿元。
宁德时代：产业链布局：蓝图已构成，上中下游深入布局
亿纬锂能：进击的锂电小巨人，产能大幅扩张，迈入收获季布局
假设前提：全球新能源汽车市场需求爆发，优质锂电产能供需紧平衡，龙头公司难以满足下游需求导致订单外溢；整车厂为保障供应链安全性和稳定性，避免一家独大。
论证点：成长核心驱动力已从消费锂电转向动力电池
➢ 技术水平：三元软包技术脱离SK，自研产品已批量供货起亚和小鹏，并通过独有技术获得宝马三元方形定点。
➢ 客户结构：各品类电池均深度绑定主流企业，包括戴姆勒、起亚、华晨宝马、德国宝马、捷豹路虎、小鹏等。
➢ 批量生产能力：预计2021-2023年动力电池出货量将分别达到13/25/48GWh，重点关注铁锂出货的高成长性。
➢ 盈利能力：2020年、2021Q1三元软包净利率均达11%，单wh净利0.13元/wh，超出市场预期。
后续看点：进入大扩产+供应链布局的收获期
➢ 产能扩张：预计2021-2023年名义产能将达32/62/140GWh，目标2025年达200GWh。
➢ 路线选择：磷酸铁锂 > 大圆柱 > 三元方形 > 三元软包。
➢ 业绩看点：今年看三元软包+三元圆柱；明年看磷酸铁锂（客户结构+盈利能力）；后年看三元方形+电源系统。
亿纬锂能：精细化供应链管理，前瞻性布局上游资源品
上游最新布局三步走：收锂矿，制锂盐，保供应。资源卡位战收获颇丰，供应链布局再进一步。公司先后布局上游资源品（镍、钴、锂等），中游材料（三元高镍正极、磷酸铁锂、电解液等）等。本次股权（采矿权）收购价格合理，后续锂资源价格看涨，切入时机正佳。
长坡厚雪赛道下，聚焦长期战略（供应链布局）才是王道。锂电竞争中上半场是技术（产品），下半场是资源（成本）。
业绩预测：预计公司2021-2023年归母净利润为33.8/50.8/79.3亿元，同比增速105%/50%/56%，对应8月3日收盘价PE为62/41/29倍。
亿纬锂能：加速布局初成效，精准投入正当时
亿纬锂能上下游布局逐渐完善：2021年以来公司大量投资，布局锂钴镍等矿产资源及正极、电解液等材料。下游方面共投资数亿元，分别与林洋能源、沃太能源合作开展储能业务，投资特来电开展充电业务。
恩捷股份：供需紧平衡下，隔膜龙头盈利弹性凸显
隔膜系精细化工品，行业重资产，技术门槛较高，具备先发优势。设备产能刚性限制，湿法隔膜优质产能供需紧平衡，经营杠杆+潜在的涨价可能带来较大利润弹性，龙头企业强者更强。
公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应。
预计2021年、2022年归母净利润21.5亿元、32.7亿元，对应8月3日收盘价PE为106倍、70倍，持续看好。
璞泰来：石墨化布局优势显现，一体化成效显著
公司负极石墨化产能配套行业领先，负极成本、技术领先同行；利用大客户绑定优势，及公司高研发支出，锂电设备、隔膜等业务逐步培育，有望打造成中游材料平台。
根据Wind一致预期，预计2021年、2022年归母净利润12.7亿元、17.1亿元，对应8月3日收盘价PE为73倍、54倍，持续看好。
天赐材料：一体化布局领航员，长协订单保障增长确定性
公司一体化布局领先，行业低点时敢于扩产，行业上升周期下，6F产能优势凸显，全球份额有望提升至30%以上。6F供需有望维持紧平衡至明年年末，公司与宁德时代签下长协锁价订单，业绩成长属性凸显。
与下游加深逐步加深绑定，VC等其他原料供给不足问题逐步缓解。
根据Wind一致预期，预计2021年归母净利润14.3亿元，对应8月3日收盘价PE为70倍，持续看好。
宏发股份：高压直流继电器业务同比高增
新能源车产销两旺，高压直流继电器业务Q1同比增长105%，市占率逐步提升。公司高压直流产品大客户特斯拉（国产车型）、蔚来、理想、比亚迪21Q2销量同比增长211%/112%/166%/165%，公司21年高压直流产品产能逐步提升叠加下游高需求，市占率预计持续突破。
公司是继电器行业龙头，业务布局适应发展趋势，高压直流产品、低压电器等产品助力公司营收高增。
预计2021-2023年公司营业收入为101.18/117.83/133.58亿元，同比增速为29.4%/16.46%/13.37%；根据Wind一致预期，预计2021年、2022年归母净利润为10.9/13.4亿元，对应2021年8月3日收盘价PE为45倍、37倍。
汇川技术：业务上顶下沉，管理长效激励
业务亮点：业务推进上顶下沉战略，后疫情时代交付矛盾下，加强国产化替代和客户粘性，龙头保供能力强劲，市占率持续提升；工业整体升级下“机器代人”，精准定位高端制造以及碳中和产业，发展伺服、工业机器人、变频业务；强强联合，收购贝斯特，与Brusa合作，获取高端客户资源；内部实施六大变革，实现一体化管理机制，降低期间费用率，21年将启动财务管理变革；建立长效激励机制，2021年股权激励利润目标28亿元（预计实际远超）。
盈利预测：公司订单饱满，新能源汽车、伺服、PLC&HMI业务高增长后营收占比逐步提升，预计2021-2023年公司营业收入为161/200/247亿元，同比增速为40%/24%/23%；归母净利润为30/38/46亿元，同比增速为43%/27%/20%。
产业链核心标的业绩/估值测算
超配锂电板块正当时，电动车百花齐放，顺势而为布局中游锂电及材料优质龙头。
行业公司:宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、天赐材料（化工组覆盖）、新宙邦（化工组覆盖）、当升科技（化工组覆盖）、科达利、汇川技术、宏发股份。天奈科技、星源材质（化工组覆盖）、石大胜华（化工组覆盖）。
建议：
政策托底+优质新车型刺激下游需求持续放量，2021年全球新能源乘用车销量预期为530万辆，其中中国产销预测为260和240万辆，欧洲销量200万辆，美国销量65万辆，预计全球乘用车动力锂电装机需求超260Gwh，带动中游动力锂电需求爆发。
中国锂电及材料厂商凭借成本优势+制造优势主导全球锂电供应，全面进入扩产大时代。优质材料厂商凭借一体化成本优势或技术（产品）溢价实现盈利改善和产能扩张。优质锂电厂商的护城河上半场是技术优势（产品溢价），下半场是供应链布局（成本优势）。
主线：超配锂电板块正当时，电动车百花齐放，顺势而为布局中游锂电及材料优质龙头。
行业公司:宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、天赐材料（化工组覆盖）、新宙邦（化工组覆盖）、当升科技（化工组覆盖）、科达利、汇川技术、宏发股份。天奈科技、星源材质（化工组覆盖）、石大胜华（化工组覆盖）。
风险提示：
新能源汽车总体产销不达预期与新车型投放不及预期风险
受全球疫情反复影响，汽车供应链压力持续，芯片供应紧张，导致新能源汽车产销不及预期；受动力电池扩产周期限制，短期新能源汽车产能落后于需求，影响新车型投放。
新能源汽车政策力度不及预期风险
受宏观经济因素波动影响，美国、欧洲新能源车补贴力度不及预期，影响新能源车需求。
中上游环节涨价超预期风险
今年以来上游原材料价格持续上涨，中游环节优质产能紧缺，供需错配推动中上游环节涨价超预期，中游环节与整车厂涨价压力加大，继而影响新能源车需求。
报告出品方：兴业证券经济与金融研究院
分析师：朱玥、孙帅
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