天风证券：给予广汽集团买入评级
2022-04-02天风证券股份有限公司于特,陆嘉敏对广汽集团进行研究并发布了研究报告《业绩稳步增长，埃安混改加速智能电动转型》，本报告对广汽集团给出买入评级，当前股价为11.25元。
广汽集团(601238)
事件：公司发布2021年年报：实现营收756.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润为73.3亿元，同比增长23.0%。
点评：
营收稳步增长，全年销量增速跑赢行业。公司21年全年实现营收756.8亿元，同比增长19.8%。21Q4公司实现营收201.63亿元，同比增长0.77%，环比下降3.7%。尽管受到疫情复发、汽车芯片供应问题、原材料上涨等因素扰动，公司实现全年汽车销量214.4万台，同比增长4.92%，全年销量增速跑赢行业大势，国内市占率提升至8.16%。其中自主品牌广汽乘用车全年累计销量32.4万台，同比增长10.3%；自主新能源品牌埃安全年累计销量超12万台，同比增长101.80%。自主品牌年内推出AionY、AionSPlus、传祺影豹、传祺GS4Plus等多款全新及改款车型，丰富产品组合，助力销量提升。
利润表现亮眼，受益于合资品牌的投资收益。（1）公司21年全年实现归母净利润为73.3亿元，同比增长23.0%，扣非净利润59.77亿元，同比增长24.33%。我们认为公司利润增幅较大的原因主要有：①自主品牌销量大幅增长，21年自主品牌（含埃安）的产能利用率从42.18%提升至54.59%，同比增加12.41pct，带动全年自主乘用车的毛利率达到4.07%，同比增加1.51pct；②合资品牌产品推陈出新，年内广汽丰田推出凯美瑞改款、凌尚、全新汉兰达、赛纳等车型，广汽本田推出皓影、型格、EA6纯电等车型，产品组合不断优化，全年联营及合营公司的投资收益达114.04亿元，同比增长19.2%。（2）21Q4实现归母净利润20.51亿元，同比增长112.81%，扣非净利润14.01亿元，同比增长216.08%。21Q4利润大幅增长主要系广汽本田、广汽丰田等合资公司贡献，公司21Q4联营及合营公司的投资收益达34.03亿元，同比增加57.0%，环比增加103.0%.。
完善产品结构，销量增速目标达15%。公司计划年内推出十多款全新及改款车型，包括广汽传祺EMKOO、M8换代、影豹HEV版，广汽埃安LXPlus、YPlus，广汽本田型格锐·混动、皓影换代、全新SUV、纯电车e:NP1，广汽丰田锋兰达、威飒、bZ4X等，将进一步提升公司的综合竞争力，达成全年销量同比增长15%的目标。
埃安混改稳步推进，助力公司加速智能电动转型。此前埃安已完成纯电新能源汽车领域的相关研发人员、无形资产和固定资产的重组整合，具备纯电新能源汽车研产销一体化能力。埃安于2022年2月完成10万辆/年的二期产能扩建，现已具备20万辆/年产能规模，进入高速发展期。3月18日公司发布实施员工股权激励同步引入战略投资者的进展公告，持续推进埃安混改的进程。
优化产业链，垂直布局芯片、电芯等领域。（1）加强布局芯片领域：1月，与株洲中车合资设立广州青蓝半导体有限公司，建立华南地区首个新能源汽车自主IGBT投资项目，可实现总产能60万只/年；并联合粤芯半导体、地平线等芯片领域重点企业，助力供应链自主可控以及产业链上下游协同。（2）打造自研电池生产线：3月10日，广汽埃安电池试制线正式开建，研发团队超600人，博士超60位，成为第三家拥有自建电池产线的自主品牌车企，为2022年高销量保驾护航。
投资建议：2022年广汽有望维持高增长态势。自主研发生产电池有助于缓解供应链紧张，新款车型持续放量及产能提升有望为业绩增长带来新动力。考虑到销量高速增长叠加产品结构改善，将驱动自主品牌减亏；合资品牌受疫情和缺芯影响逐步缓解叠加新车型上市，将提升公司的投资收益。因此我们将公司2022-2023的归母净利润分别由94亿元、119亿元上调到117亿元、140亿元，对应PE分别为10倍和8倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情恢复不及预期、汽车行业景气度下行、新车型推广及销售不及预期、广汽埃安获批上市存在不确定性
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利90.55亿，根据现价换算的预测PE为12.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.23。证券之星估值分析工具显示，广汽集团（601238）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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